38其徐如林

——期权期指结合仓位

林部，是指期权与股指期货的结合仓位。其核心逻辑是根据不同指数的估值，以及中期内市场风格的偏好，选取做多做空期指，同时在期权端进行反向的卖出开仓操作，组合成“持保看涨看跌”仓位。

1利润来源

林部的利润由期指和期权分别贡献。在期指方面，可以选取ih（50指数期货），也可以选取if（300指数期货）或ic（500指数期货）。如果选取ih，则与直接选取50etf进行备兑开仓差别不大，但由于股指期货具有杠杆交易的特点，因此可以大幅提升资金的使用效率。但风险在于股指期货和现货存在升水和贴水的情况，如果开多单，则ih升水，过一段时间再转为贴水就会造成浮亏。

if和ic相比较，if的特点是持仓量大、交易量活跃，行业分布偏向大盘股；而ic的弹性相对较好，一旦有行情就很容易波动15%以上。从目前的估值来看，中证500的绝对估值分位数比沪深300的要低。因此在实战中，选取ic的情况会多一些。同时，在历史上的大部分时间内ic都存在贴水情况，期货的价格比现货低，这也是林部利润的另一个重要来源。

在期权方面，如果是开立期指的多头方向，则通过卖出认购期权建立跨品种的“持保看涨”组合，利润来源是时间价值的衰减和波动率的降低。

2策略核心

林部策略的核心是判断板块的相对强弱和板块轮动的速度。自2012年以来，中小盘股的弹性比大盘股的弹性大，区间行情的波动比50指数要大，因此简单地说，林部策略的核心就是考查中证500指数的估值水平。在相对估值低位时，以长期配置的思路，运用股指期货作为对股票现货的替代性仓位；当估值不在低位时，可以根据市场主题的特点，谨慎参与中级波段行情，同时卖出虚值50认购期权。

如图3-23所示，中证500指数的估值无疑处于历史极低值的区间，截至2018年11月27日，中证500指数的pe值为1882，而在2008年全球金融危机时，估值最低点是1712，而且pe值在18以下仅仅停留了两周时间，紧接着便迎来了“政策救市”的消息。从pb的角度看，历史pb值最低为2008年的148，pb值在15以下仅有两周时间，而在“雷曼危机”导致的市场下跌的时间内，pb值较低的区间为16～17。在图3-23中，中证500的pb值为161，基本处于2008年大熊市的下沿附近。因此，期指操作应遵循逢低做多的规则。