第4章

期权卖方的风险控制

41“黑天鹅”世界生存指南

价值投资之父本杰明·格雷厄姆曾经说过“市场短期是投票器，长期是称重机”，这句话的意思是说短期的波动是市场参与者中票（钱、筹码）数多的说了算，而价值的体现可能需要较长时间。此外，证券市场就像一个复杂的系统，受多种因素的影响，并且在市场不同时期的主导因素都不一样。在中期趋势转折时，必然是之前的影响市场的因素出现了剧烈变化，带来了市场走势的突变，也就是我们说的“黑天鹅事件”。

期权的特点是非线性，即赔率不对称。作为期权的卖方，比较喜欢的场景是“岁月静好”，没有波动，且期权的时间价值不断衰减；比较不喜欢波动率上升，最恐惧的是发生“黑天鹅事件”。小型连续的“黑天鹅事件”容易带来净值的反复，而大型的“黑天鹅事件”可能会带来账户资本的大幅永久性亏损。

如图4-1所示为“黑天鹅式”走势，大型的“黑天鹅事件”要么跌幅巨大，短期的涨幅和跌幅可达到20%以上；要么闪崩，如2018年2月发生的在5天内跌掉10%以上的情况。在这种情况下，期权卖方的“逃生窗口”很小，稍微犹豫就容易被关起来打。小型的“黑天鹅事件”对市场的影响速度相对要慢一些，相对而言投资者有从容应对的时间。但无论如何，在波动剧烈的市场中，卖方很难摆脱“平时赚钱，一旦发生‘黑天鹅事件’，就能把之前赚的钱一把亏光”的魔咒，也正是因为卖方交易模式具有这种脆弱性，导致不少投资者在反复尝试后，最终放弃了做期权卖方交易。

图4-1“黑天鹅式”走势

因此，我们需要一个系统性的卖方“生存指南”，以便能在“黑天鹅事件”层出不穷的期权世界里持久地生存下去。只要我们具备了系统的风控原则，在投资领域就可以得到非常大的收获。