在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，报告期来自中小制药公司收入28.37亿元，同比下降1.47%，其中，海外增长3.08%。

这种做法是有利于减轻大客户影响的，这也降低了之前那种丢失大客户给业绩带来严重影响的情况。

（二）最新业绩情况

2023年凯莱英实现营业总收入78.25亿元，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%；2023年毛利率为51.16%，同比提升3.79个百分点。

其中小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元，同比增长25.60%；新兴服务业务实现收入11.99亿元，同比增长20.42%。各项业务继续保持向好趋势。

2024年1季度营收和之前相比下降比较厉害，只有14亿元，同比下降37.76%。不过剔除大订单影响后，整体收入同比增加15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增加62.80%。

说明之前大客户丢失影响是有所改善的，并且小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增加26.58%，新兴业务实现收入1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%。

预计剔除大订单外主业增长稳健主要是凯莱英小分子商业化项目持续兑现所致。

毛利率方面，2023年为51.16%，比起上年上升了3.79%，2024年一季度下降幅度有点大，只有43.52%同比下降4.88%。

净利率相对毛利率下降更大一些，2023年为28.76%，2024年1季度更是只有19.97%。

从费用端来看，四项费用率整体保持均衡，和上年相比有所上升，2023年为19.74%，主要是管理费用率和财务费用率上升所致，销售费用率的变化较小，

2024年费用变化不大，增长不太明显，只有22.03%。整体费用控制的还可以。

其他业绩指标：2023年凯莱英的r为13.56%，与去年同期相比下降了9.72%，虽然有所下降，但也还不错，2024年1季度为1.59%，同比下降2.32%，但问题不大，剔除大订单影响之后还是不错的，赚钱能力很强；

2023年资产负债率为11.42%，较去年同期下降2.53%，2024年1季度为11.26%，整体变动不大；2023年的有息负债率为0.74%，2024年1季度为0.72%，较去年同期变化都不大，债务偿付压力很小。

2023年流动比率6.86，速动比率6.24，都保持在2以上，拥有大量的闲置现金，2024年1季度仍然保持在这一水平，

结合凯莱英的负债情况看，短期偿债能力非常优秀，资产比较安全。

2023年凯莱英的经营活动现金流量净额为35.5亿元，同比增长8%，现金流充足，2024年1季度经营活动产生的现金流量净额为4.91%，大幅下降，同比下降62.36%，下降的原因1季报中没有公布，可能和上年一样是执行大订单大规模购买原料所致。

总的来看，凯莱英2023年和2024年1季度业绩表现都不错，剔除大订单影响之后整体是上升的，盈利水平较高。

最新季度的毛利率和净利率有所下降，但影响不大，费用控制能力较强；偿债能力优秀，资产安全性高。

四、估值思路

结合凯莱英所处的行业和经营情况，主要使用估值法来进行参考估值。

从估值来看，截至4月30日收盘，凯莱英当前为17.55，当前分位点为14.48%，中位数为59.1，估值处于历史相对低估区间，看上去不算太贵，但和推荐时候相比是有所上升的，

由于上市时间较短，可以参考行业平均值。

不过对比当初分析时候的b值和分位点，目前的b是1.752，分位点0.77%，都是相对更低的。

比起分析时候的股价，目前的股价也降低了不少。

五、风险提示

药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，

但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响；

凯莱英研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，

但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营；

凯莱英的海外销售占比较高，海外客户以美元结算订单，随着业务持续、稳定的发展，业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。

六、总结

从凯莱英的最新财报数据来看，它2023年和2024年1季度业绩表现都不错，剔除大订单影响之后整体是上升的，盈利水平较高，其他财务指标也在合理范围内，可见凯莱英的投资逻辑还在。

从凯莱英所处的行业来看，我国行业在快速发展，承接了国外的需求，行业需求在不断提升，市场规模在扩大。

以中国为代表的新兴市场国家正处于医药外包行业的快速发展期，已成功切入全球创新药企供应链体系，逐渐提升在全球市场的占有率，

凯莱英作为全球第五大创新药原料药公司，约占据1.5%的市场份额，第一名也只有2.9%的市场份额，这个市占率还是很不错的。

并且凯莱英还是中国最大的商业化阶段化学药物公司，约占据22%的市场份额。

总体而言，公司中，全球行业集中度较低，国内行业集中度较高，凯莱英处于比较优势的地位，赚钱的能力也很不错，

从当前估值来看，虽然处于它的值相对推荐时候升高了，但它的b不管是绝对值还是分位点相对于之前推荐时候的数值，都降低了，股价也有所下降，更便宜了。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！